Финансовые мультипликаторы. Инструменты оценки компаний.

ФИНАНСОВЫЕ МУЛЬТИПЛИКАТОРЫ. ИНСТРУМЕНТЫ ОЦЕНКИ КОМПАНИЙ.

PUBLISHED ON: 2019-03-26
КАТЕГОРИЯ: База знаний

В данной статье будем рассматривать компании. Каждый инвестор сталкивается с вопросами: а насколько справедливо оценивается рынком компания, какие перспективы компании, насколько бизнес компании продуктивен и др. Ответы на вопросы данного характера позволяют понимать текущее положение и оценивать инвестиционную привлекательность бизнеса.


Для того чтобы получать всеобъемлющую информацию, инвесторы оценивают финансовые показатели компании, и на помощь специалистам рынков приходят финансовые мультипликаторы. Мультипликатор – это соотношение финансовых показателей компании. Данные сопоставления позволяют рассматривать компанию с различных сторон и понимать текущую ситуацию.

Базой для понимания финансового состояния компании является ее стоимость. Стоимость выражается в двух величинах: стоимость акций компании, а также стоимостная оценка компании (EV, Enterprise Value = капитализация – рыночная стоимость долга и привилегированных акций – деньги и денежные эквиваленты).

Мультипликатор P/E – представляет собой соотношение цены и чистой прибыли компании. Данный мультипликатор позволяет понять переоценена ли компания или наоборот торгуется с дисконтом.

Р/Е = Рыночная цена акции (Price) / Прибыль на акцию (Earnings Per Share) = Рыночная капитализация / Чистая прибыль

Приведем пример:

1) Текущая прибыль на акцию (EPS или E) = 10;

2) Цена акции = 500;

Среднее значение по рынку P/E = 70;

Итог: для данной компании мультипликатор P/E = 500/10 = 50;

Справедливой ценой акций должна быть следующая величина: Среднерыночное P/E* EPS = 700.

Таким образом мы понимаем, что текущая стоимость акции занижена относительно рыночных показателей мультипликатора на 200, данный факт говорит о потенциальном росте.

Существует два вида данного мультипликатора:

  1. Скользящий : рассчитывается исходя из прибыли компании за последние 12 месяцев;
  2. Прогнозный : рассчитывается исходя из прогнозов аналитиков по прибыли на будущие 12 месяцев.

При оценке двух данных видов, можно пользоваться простой логикой: если прогнозный ниже скользящего, то текущая оценка базируется на ожиданиях роста прибыли.

К преимуществам данного индикатора можно отнести простоту расчета. Однако есть и ряд минусов:

  • Невозможность пользоваться при убыточности компании;
  • Не подходит, если компании из разных отраслей и стран;
  • Не учитывает разницу в структуре капитала при сравнении компаний;
  • Значение прибыли часто подвержено высокой волатильности, особенно у начинающих компаний. Данный момент искажает показатели P/E;
  • P/E рассчитывается из бумажной прибыли, а не денежного потока.

Оптимальными значения P/E при оценке компаний считаются 10-20

Мультипликатор P/B – представляет собой соотношение цены и балансовой стоимости компании. Балансовая стоимость представляет собой разницу между стоимостью активов компании и ее долгов.

Данный мультипликатор позволяет понять, сколько инвестор заплатит за 1 денежную единицу капитала компании.

P/B = Рыночная стоимость компании / Балансовая стоимость собственного капитала (чистых активов)

Одним из больших преимуществ данного показателя является его стабильность, т.к. изменение балансовой стоимости компании гораздо реже, чем показатели прибыли и пр.

Важным моментом, который стоит учитывать при оценке компании с помощью данного мультипликатора является стоимость чистых активов. Стоимость чистых активов рассчитывается исходя из балансовой первоначальной цены с учетом амортизации, поэтому не учитывает эффективность и перспективы роста. Особое место в данном аспекте занимают нематериальные активы, здесь присутствует более агрессивная оценка.

Недостатками данного показателя являются:

  • Данный мультипликатор неспособен отражать перспективы компании;
  • Плохо работает для компаний, который имеют большую долю нематериальных активов: IT сектор и пр.;

Наиболее часто финансисты комбинируют P/B c показателем ROE (доходность акционерного капитала).

ROE – рентабельность собственного капитала показывает эффективность собственного. Есть несколько вариаций расчета данного показателя, однако наиболее простым методом, по мнения автора, является формула Дюпона.

ROE (формула Дюпона) = (Чистая прибыль / Выручка) * (Выручка / Активы) * (Активы / Собственный капитал)

Таким образом мы понимаем, что показатель ROE характеризует уровень прибыли, которую получают собственники на единицу вложенного капитала.

Мультипликатор P/S – это показатель, характеризующий сколько инвестор платит за выручку компании.  Это очень простой мультипликатор, который имеет доступные данные, т.к. объем выручки можно получить в любом отчете компании.

P/S = Рыночная стоимость компании/Объем продаж

Вторым большим преимуществом является универсальность, с помощью данного мультипликатора можно оценить компании из разных секторов. В принципе данный показатель можно расценивать для оценки занимаемого рынка.

Однако стоит учитывать и недостатки. Стоимость акций не учитывает размер долга, и часто данный мультипликатор изменяют (P на EV (стоимость компании)). P/E плохо применим к финансовой сфере, т.к. расчет выручки там имеет другой подход.

Общепринятое, оптимальное значение P/S около 1-2.

Мультипликатор P/CF – данный коэффициент показывает, сколько инвестор платит за денежный поток компании.

P/CF = Рыночная стоимость компании/ Денежный поток

Одним из недостатков данного мультипликатора является тот факт, что он плохо работает на молодых компаниях, с отрицательным денежным потоком. Для расчета данного показателя применяют либо операционный, либо свободный денежный поток.

Оптимальные значения данного мультипликатора 10-20.

Мультипликатор EV/EBITDA - показатель отношения стоимости компании к прибыли до вычета налогов, процентов и амортизации.

EV/EBITDA = Рыночная капитализация + Рыночная стоимость долга – Денежные средства и ликвидные ценные бумаги / Прибыль до вычета налогов, процентов и амортизации

Данный показатель часто используют вместо P/E, когда прибыль отрицательная. Плюсом данного мультипликатора является возможность сравнивать компании с разными структурами и фин. Рычагом

Недостатком является отсутствие EBITDA в финансовой отчетности.

Резюмируя все вышеперечисленные показатели, мы можем сделать вывод:

P/E – часто используется, но не стабильный из-за изменения показателя прибыли,

P/B – достаточно стабильный, но не хватает информации

P/S – простой, но не показывает эффективности

P/CF – наиболее соответствующий интересам инвестора, но представляет сложность в определении денежного потока,

EV/EBITDA – отражает срок окупаемости затрат на приобретение компании, но расчет требует существенных трудозатрат.

 

share article:

КОММЕНТАРИИ

Add your comment